首席连线|国海证券薛玉虎:未来五年白酒最看好次高端价格带

【编者按】
刚刚过去的2022年上半年,国内外宏观热点频出,A股市场先抑后扬,热门赛道深度调整,市场风格剧烈切换。
迈入2022年下半年,资本市场又将如何演绎?7月4日起,澎湃新闻与华尔街见闻联合推出“经济大盘重振之路”——《首席连线》2022中期市场展望系列直播,与知名首席经济学家、行业分析师面对面,对下半年的宏观经济、市场走势、行业配置进行展望。


本期刊出的是与国海证券研究所联席所长、消费组长、食品饮料行业首席分析师薛玉虎的对话。薛玉虎在2015年至2019年,连续5年获得《新财富》食品饮料研究领域最佳分析师。



下半年总体乐观

对下半年食品饮料板块的行情,薛玉虎表示,总体比较乐观,食品饮料板块正处于一个反弹的过程中,下半年有确定性的机会。

“总的来说,食品饮料在历年通胀的表现中还是相对比较强的。目前,通胀在边际改善,尤其是成本端的压力改善,将会给消费品的业绩贡献很多弹性。”薛玉虎说。

其中,白酒方面,从2021年春节到现在,总体上走的比较弱。但并非是基本面的问题,而是情绪面市场信心不足、外资流出、板块轮动等因素的影响。目前,海外扰动等影响,在白酒板块的股价中,已经消化得比较充分了。

“此前,市场的担忧是对整个消费及经济的担忧,并非对白酒板块。因此,相关担忧的缓解,将成为股价上升的催化因素。站在这个节点上往后看,基本面的催化、外围的消息面等都在持续推进当中,接下来白酒将是很确定性的机会。”薛玉虎指出。

大众品方面,薛玉虎认为,至暗的时刻已经过去,无论是需求端还是成本端,整体在复苏中。其中,调味品、餐饮产业链等改善。速冻食品、榨菜等,需求增长,去库存比较充分。

“乳制品方面,目前比较稳定,估值相对也不是很贵,比较合理。同时,疫情对乳制品的消费,是有所刺激的。”薛玉虎表示。

薛玉虎进一步指出,预制菜板块是消费板块的一个亮点,现在正处于市场关注度爆发的前夜。一方面,B端渗透率在上升。另一方面,C端的认知也有所提升,长期来看会是大亮点。


分化是白酒目前的最大特征

白酒行业方面,薛玉虎表示,目前最大的特征是分化。

“从2016年以来,白酒已经连续上涨5年至6年的时间,量价基数已经升至高位。可以看到,白酒从2016年至今,总体上不是板块整体机会,而是高端酒、次高端价格带的机会。”薛玉虎说。

薛玉虎指出,高端酒引领了白酒行业前五、六年的大趋势。其中,以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端酒,价格和量都翻了两、三倍。因此,在这么高的基础上,高端酒未来增长或不会有太大弹性。

“但是,高端酒没有弹性,不代表整个行业没有机会。终端零售价在300元至800元的次高端酒,依然在高歌猛进。其中,核心驱动力就是高端酒已经把行业价格的天花板打开,消费升级自然会带动后续持续的增长。”薛玉虎说。

薛玉虎表示,消费升级中,行业正处于增长结构换挡的过程。目前,虽然高端酒增长进入相对平稳期,但次高端接力、保持相对高的弹性增长,将拉动整个行业持续往上。


未来5年最看好次高端价格带,高端酒仍有增长机会

价格带方面,薛玉虎表示,未来5年最看好次高端这一价格带。

“整体来看,次高端将是当前时间点往后5年或更长时间中,白酒行业最确定的价格带。因为次高端的增长逻辑,主要源自消费升级。随着收入增长、品牌意识崛起,价格带将跃升层级。”薛玉虎说。

薛玉虎表示,目前看,酱酒只是反映了次高端先期的一部分热点,后期一些优质的次高端企业,如剑南春、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、口子窖等这些公司,有望保持良性、持续的增长。

“因此,对次高端价格带,不用太在意它的短期弹性,更需关注其确定性与持续性。”薛玉虎指出。

对于高端酒,薛玉虎指出,过去几年,茅台、五粮液等,给投资者带来了丰厚的回报。目前,并不是说高端酒已经进入尾声了,而是接下来资本市场要习惯茅台、五粮液等未来的增速回落。

“增速回落未必代表趋势变坏,高端酒的投资机会在于茅台等有很深的蓄水池,过去5年在行业增长过程中,相关企业均留了很多的余地,接下来将会稳定持续的去释放,这也是高端酒未来增长确定性机会的所在。”薛玉虎说。

不过,薛玉虎进一步指出,从去年下半年开始,酱酒热已经在退潮,而这个退潮是必然的。而酱酒热的回落,可能是白酒行业今年或明年面临最大的问题。

“酱酒的运作是反传统的渠道模式,给了渠道高毛利和高空间,不通过传统的大众渠道,更多是通过团购等小众渠道来推广。由于整合了更多渠道的力量,使得酱酒的发展,短期内在低基数上有高弹性的爆发。但这种力量到了一定程度后,在消费端没有持续的热度下,酱酒热的回落是必然的。”薛玉虎说。


茅台扩张直销渠道符合其当下市场需求,五粮液需求基础扎实

酒企方面,薛玉虎表示,企业的直销可以归类为企业营销调整的一部分。营销调整的目的,就是要不断地去适应消费者的需求和消费习惯的变迁。同时,要积极地参与市场的竞争策略。

“企业的经营运作不是一成不变的,而是一直在不断地变化。具体到茅台的直销调整,其实有很多的原因。如除了消费需求以外,礼品需求、投资需求、收藏需求等,共同催生了茅台庞大的市场需求。因此,茅台现在直销的运作,我觉得是符合其当下市场需求的。”薛玉虎指出。

同时,薛玉虎表示,推出茅台冰淇淋或更高价位的产品,到底是对是错,当下没办法去判断,可能需要两、三年甚至更长的时间才知道。更多可以看到的一点是,茅台的治理结构在不断地优化和改善,市场营销也在积极地求新求变,经营上来讲,是值得认可的地方。

五粮液方面,薛玉虎指出,中国高端白酒中,真正代表千元价格带真实需求的,其实是五粮液。因为五粮液的消费量里面,超过九成是真实的消费需求。而茅台其实有很多的非消费需求带来的弹性。

“总的来说,五粮液的需求基础还是很扎实的。相信其面临的一些问题,通过企业积极的调整很快会度过去。”薛玉虎说。

此外,薛玉虎指出,与其他酒企不同,汾酒是双核驱动的。一方面,会充分享受次高端扩容的机会,青花系列有望保持了一个很高的增速。另一方面,在高端光瓶酒中,玻汾或继续在全国快速高歌猛进。


业绩真空期白酒涨跌更多受制于市场,可关注中报和纠偏不合理预期

投资方面,薛玉虎指出,现在是白酒行业的淡季,4月和5月合计的销量,可能只占到全年销量的10%左右。同时,6月和7月,同样是白酒消费的淡季。而中报要到8月底才公布,因此从目前一直到8月底,白酒将处于基本面和业绩的真空期。

“真空期内,白酒板块的涨跌,将更多受制于市场整体的影响,如信心的修复、市场整体的反弹等。因此,白酒板块整体都是有反弹机会的。”薛玉虎表示。

薛玉虎进一步指出,而在中报甚至是中秋后,市场会逐渐认清一些公司,确实其增长拐点已经来临。虽然现在市场一定程度有对中秋旺季消费的担忧,但整体来看,我觉得没有必要过多担忧。

“总的来说,站在中线和中长线的角度看,投资者要选择一些符合行业趋势、基本面比较坚实、质地比较优良的公司。例如,高端酒里面的茅台、次高端里面的区域性龙头企业等,它们的增长是一步一个台阶的,以消费拉动了整个行业的增长。”薛玉虎说。

不过,薛玉虎提醒投资者,未来,对白酒相关企业,要纠偏不合理的预期。

“白酒行业从2016年到现在,已经连续增长了5年至6年了,从市场的认知和预期角度,很多投资者容易线性外推。如前两年业绩好,再去线性测算之后的业绩,而这里面往往会隐含一些不合理的预期。增速回落,将是之后或会遇到的一个行业变量。”薛玉虎强调。